Ripple Prime lance des swaps perpétuels sur RWA référencés sur les marchés Hyperliquid

Ripple Prime, la branche de courtage principal institutionnel de Ripple, a ajouté des swaps perpétuels sur actifs du monde réel (RWA) à sa gamme de produits, couvrant plus de 100 marchés de référence et acceptant le stablecoin RLUSD de la société comme collatéral. Ce lancement constitue un développement majeur pour les équipes financières institutionnelles : il combine des structures de dérivés perpétuels, un modèle de collatéral en stablecoin et un cadre de marge à contrepartie unique en un seul produit, chaque élément comportant des conséquences comptables et de conformité distinctes qui doivent être analysées avant l'ouverture de toute position.

Ce que Ripple Prime a réellement construit

Le produit fonctionne comme suit. Ripple Prime agit comme contrepartie principale de chaque transaction. La valeur économique de chaque swap est liée à des contrats à terme perpétuels cotés par Trade.xyz sur la plateforme de dérivés décentralisée Hyperliquid. Les clients n'interagissent pas directement avec Hyperliquid ; ils traitent avec Ripple Prime, qui gère ensuite séparément sa propre exposition au marché de référence.

Marchés de référence et classes d'actifs

Les plus de 100 marchés de référence couvrent les actions, les indices boursiers, les fonds négociés en bourse, les métaux, les matières premières énergétiques et les changes. La négociation et le règlement se déroulent en continu, y compris le week-end, ce qui distingue le produit des dérivés traditionnels qui suivent les horaires de bourse et les calendriers de règlement. Virtu Financial figure parmi les clients institutionnels utilisant déjà les swaps, le responsable du développement des activités sur actifs numériques de Virtu citant la compensation croisée 24h/24 et 7j/7 entre classes d'actifs comme un avantage opérationnel clé.

Le RLUSD comme collatéral et la compensation croisée

Les clients peuvent déposer le stablecoin RLUSD de Ripple comme collatéral, sous réserve de disponibilité selon la juridiction. Ripple Prime propose également une marge de portefeuille : les positions qui compensent mutuellement leur risque peuvent réduire l'exigence de collatéral nette. L'effet pratique est qu'une entreprise détenant à la fois un swap long sur indice boursier et un swap short sur action individuelle peut voir son appel de marge total inférieur à ce qu'il serait dans une approche position par position. Cela est standard dans le courtage principal traditionnel, mais l'utilisation d'un pool de collatéral en stablecoin plutôt que de liquidités ou de dette souveraine introduit des couches de complexité que les comptables et les auditeurs devront traiter.

Ripple Prime propose actuellement les swaps sur RWA sous une licence CIV BVI (Îles Vierges britanniques). La société a indiqué son intention d'étendre la disponibilité à d'autres juridictions mais n'a pas publié de calendrier ni identifié les prochains marchés.

Classification des dérivés : la première question comptable

Selon IFRS 9 et US GAAP ASC 815, un contrat dont la valeur est dérivée d'un actif de référence sous-jacent, qui ne nécessite aucun investissement net initial ou un investissement inférieur à celui qui serait requis pour détenir directement l'actif de référence, et qui est réglé à une date future, répond à la définition d'un dérivé. Les swaps perpétuels sur RWA satisfont presque certainement aux trois critères.

Traitement IFRS

Selon IFRS 9, les dérivés sont classés par défaut comme actifs financiers ou passifs financiers à la juste valeur par le biais du compte de résultat (FVTPL). Il n'y a pas de complication liée à l'échéance perpétuelle en soi : l'absence de date d'expiration fixe ne disqualifie pas un contrat du traitement en tant que dérivé. Elle affecte toutefois le modèle de valorisation, car les données de marquage au marché doivent tenir compte du fait que le contrat peut être détenu ou dénoué à tout moment. Les équipes financières utilisant les IFRS devront confirmer que leur méthodologie de juste valeur pour la structure perpétuelle est conforme aux exigences d'IFRS 13, en particulier l'identification du marché principal et la sélection des données de niveau 1, 2 ou 3.

Étant donné que le prix de référence est un prix de contrat à terme perpétuel coté sur une plateforme décentralisée, la classification de niveau 1 disponible pour un dérivé sur actions coté en bourse peut ne pas être simple. Les auditeurs peuvent contester si le prix de référence provenant d'Hyperliquid constitue une donnée de marché active et observable ou nécessite un ajustement vers une désignation de niveau 2 ou 3.

Considérations US GAAP

L'analyse ASC 815 suit une voie similaire. Lorsqu'une entreprise a l'intention de désigner certains de ces swaps comme couvertures selon ASC 815-20, elle devra documenter la relation de couverture dès l'origine, démontrer que l'élément couvert et l'instrument de couverture partagent une corrélation suffisante, et effectuer des tests d'efficacité selon un calendrier conforme à la méthodologie choisie. La structure perpétuelle et le marché de référence décentralisé ajoutent des frictions à chacune de ces étapes.

Collatéral en stablecoin : comptabilisation et évaluation au bilan

L'option de déposer du RLUSD comme collatéral est, d'un point de vue comptable, une question distincte du dérivé lui-même. Les entreprises qui détiennent du RLUSD doivent déterminer comment il figure à leur bilan avant d'être nanti, et ce qu'il advient de cette comptabilisation une fois qu'il est déposé en marge.

Classification du RLUSD avant dépôt

La comptabilisation des stablecoins reste un domaine sans directive faisant autorité définitive dans la plupart des juridictions. Selon la pratique IFRS actuelle, un stablecoin qui ne confère pas de droit contractuel de recevoir des liquidités ou un autre actif financier de l'émetteur est généralement classé comme actif incorporel selon IAS 38 et comptabilisé au coût moins les pertes de valeur, sauf s'il existe un marché actif susceptible de soutenir un modèle de réévaluation. Le RLUSD est indexé sur le dollar américain et adossé à des réserves, mais les droits contractuels spécifiques qu'un détenteur détient contre Ripple détermineront s'il répond à la définition d'un instrument financier selon IAS 32. Cette analyse doit être effectuée au niveau de l'instrument, et non au niveau de la catégorie.

Pour les entreprises ayant déjà été exposées au RLUSD via des accords de conservation, les implications comptables du RLUSD conservé chez Standard Chartered ont exploré en détail le traitement au bilan et méritent d'être réexaminées maintenant que le stablecoin est utilisé comme collatéral de marge plutôt que simplement détenu.

Collatéral déposé auprès d'une contrepartie

Lorsque du RLUSD est nanti auprès de Ripple Prime comme marge, le traitement comptable dépend de si le transfert répond aux critères de décomptabilisation. Si Ripple Prime a le droit de réhypothéquer le collatéral, l'entreprise déposante peut être tenue de décomptabiliser l'actif et de comptabiliser une créance pour sa restitution. Si le transfert est restreint et que l'actif reste sous le contrôle économique de l'entreprise déposante, il continue de figurer à son bilan, généralement reclassé en actif restreint ou nanti. L'accord de courtage principal devra être examiné attentivement pour établir le scénario applicable, et la réponse peut différer selon les juridictions étant donné que la disponibilité du RLUSD elle-même varie selon la localisation.

Risque de contrepartie et juridictionnel pour les équipes financières

Le fait que Ripple Prime agisse comme contrepartie principale dans chaque transaction concentre l'exposition de contrepartie sur une seule entité. Pour les cadres de risque institutionnels, cela n'est pas intrinsèquement problématique, mais cela signifie que l'analyse de crédit de Ripple Prime en tant qu'entité juridique, y compris sa capitalisation, le périmètre réglementaire BVI et ses propres dispositifs de couverture contre le marché de référence Hyperliquid, devrait faire partie de toute diligence raisonnable d'intégration.

Le périmètre de la licence BVI

Le produit est actuellement proposé sous une licence CIV BVI. Les entreprises opérant dans des juridictions avec des règles explicites sur les types de contreparties avec lesquelles elles peuvent traiter (par exemple, les entités réglementées par MiFID II dans l'UE, ou les intermédiaires enregistrés auprès de la SEC/CFTC aux États-Unis) devront confirmer que le trading avec une contrepartie titulaire d'une licence BVI est autorisé dans leur propre cadre réglementaire. La réponse sera probablement spécifique à chaque juridiction et, dans certains cas, spécifique à la catégorie de client au sein d'une juridiction.

Lien avec le risque transfrontalier plus large des stablecoins

L'analyse du risque transfrontalier des stablecoins du FSB publiée plus tôt cette année a signalé exactement ce type de structure : un stablecoin utilisé comme collatéral dans un produit distribué à travers plusieurs juridictions par une seule entité offshore. La préoccupation du FSB porte sur les risques de remboursement et les inadéquations de liquidité en période de stress. Les équipes financières et les auditeurs devraient intégrer ces observations dans leurs informations sur la continuité d'exploitation et les scénarios de stress lorsque des positions significatives sont concernées.

Implications opérationnelles et de reporting pour les cabinets comptables et les directeurs financiers

Pour les cabinets comptables conseillant des clients institutionnels, et pour les directeurs financiers gérant leurs propres portefeuilles de trésorerie ou de négociation, plusieurs actions immédiates découlent de ce lancement.

Exigences en matière de saisie de données et de logiciels de comptabilité crypto

Un swap perpétuel évalué en continu au prix du marché, réglé en RLUSD et faisant l'objet d'une compensation croisée avec un portefeuille multi-actifs génère un volume élevé d'écritures comptables : variations quotidiennes de juste valeur, appels de marge et restitutions, paiements de financement (l'équivalent des coûts de financement des swaps), et toute plus ou moins-value réalisée lors du dénouement. L'infrastructure de reporting de conformité crypto doit être capable d'ingérer des prix de référence provenant d'une plateforme décentralisée, de les relier aux positions de swaps de gré à gré détenues auprès d'un courtier principal, et de produire des sorties qui alimentent le grand livre au bon niveau de classe d'actifs. Les entreprises examinant leurs logiciels de comptabilité d'actifs numériques devraient confirmer que ces types d'instruments entrent dans leur champ d'application avant le début de toute négociation.

Considérations relatives aux informations à fournir

IFRS 7 exige des informations qualitatives et quantitatives sur la nature et l'ampleur des risques découlant des instruments financiers. Une position dans un swap perpétuel sur RWA référencé sur un marché décentralisé, garanti par un stablecoin et détenu auprès d'une contrepartie offshore, touche simultanément au risque de crédit, au risque de liquidité, au risque de marché et au risque de change. Les notes annexes aux états financiers devront refléter cette complexité, et les comités d'audit devraient demander à la direction comment ces instruments sont pris en compte dans le cadre de disclosure des risques avant la clôture de l'exercice.

Traitement fiscal : une brève note

Le traitement fiscal des dérivés de gré à gré référencés sur des marchés d'actifs numériques varie considérablement selon les juridictions et n'est pas encore établi dans la plupart d'entre elles. En général, les dérivés sont traités comme des instruments de négociation à des fins fiscales entre les mains des institutions financières, les gains et pertes étant comptabilisés selon une méthode de marquage au marché ou de réalisation en fonction des règles locales. Savoir si le RLUSD utilisé comme collatéral déclenche un événement de cession, et si les paiements de financement sur le swap sont déductibles, sont des questions qui nécessitent un conseil spécifique à la juridiction plutôt qu'une règle générale.

Foire aux questions

Les swaps perpétuels sur RWA sont-ils identiques aux swaps de gré à gré traditionnels ?

Ils partagent la même structure de contrepartie principale et la même mécanique générale des dérivés, mais les swaps perpétuels sur RWA n'ont pas de date d'expiration fixe et tirent leur valeur d'un prix de référence généré sur une plateforme décentralisée plutôt que sur une bourse réglementée. Ces deux différences affectent la classification dans la hiérarchie des justes valeurs selon IFRS 13 et ASC 820, et elles compliquent la documentation de l'efficacité des couvertures selon ASC 815 ou la comptabilité de couverture IFRS 9.

Comment le RLUSD déposé en collatéral doit-il être enregistré ?

La réponse dépend des termes de l'accord de courtage principal. Si Ripple Prime peut réhypothéquer le collatéral, l'entreprise déposante décomptabilise probablement le RLUSD et comptabilise une créance. Si la réhypothécation est restreinte, l'actif reste au bilan en tant qu'actif nanti ou restreint. Dans tous les cas, la classification préalable du RLUSD lui-même (actif incorporel ou instrument financier) doit être résolue d'abord, et cette analyse se fait au niveau de l'instrument, pas de la catégorie.

La licence BVI restreint-elle les entreprises pouvant utiliser le produit ?

Cela dépend de la juridiction d'origine du client. Les entités réglementées de l'UE doivent vérifier les règles MiFID II relatives aux contreparties éligibles et aux clients professionnels pour négocier avec des contreparties offshore. Les conseillers et courtiers enregistrés aux États-Unis font face à des restrictions de la CFTC et de la SEC sur les transactions avec des entités offshore non enregistrées dans certaines catégories d'instruments. Un examen juridique de l'accord de courtage principal selon les règles de la juridiction d'origine concernée est essentiel avant l'exécution.

Quel niveau de la hiérarchie des justes valeurs s'applique au prix de référence provenant d'Hyperliquid ?

Il s'agit d'une question ouverte qui sera probablement résolue par l'audit au niveau de l'instrument. Un prix provenant d'une plateforme décentralisée peut être qualifié de niveau 1 si le marché est considéré comme actif et le prix directement observable, mais les auditeurs peuvent exiger des preuves de profondeur, de volume et de continuité avant d'accepter cette classification. Une désignation de niveau 2 ou 3 nécessiterait des travaux d'évaluation supplémentaires et une augmentation des informations à fournir selon IFRS 13 ou ASC 820.

Comment la compensation croisée entre classes d'actifs affecte-t-elle la présentation au bilan ?

La marge de portefeuille réduit le collatéral total requis en compensant les risques qui s'offset, mais elle ne change pas la façon dont les positions individuelles sont comptabilisées. Chaque dérivé est toujours enregistré à sa juste valeur, et le solde de marge net est présenté comme un actif financier (une créance sur le courtier principal) plutôt que d'être compensé avec le passif ou l'actif dérivé, sauf s'il existe un droit de compensation juridiquement exécutoire et que l'entreprise a l'intention de compenser ou de régler simultanément, comme l'exigent IAS 32 ou ASC 210-20.

Source : The Block