Securitize startet tokenisierte US-Aktien auf Solana mit vollen Aktionärsrechten

Securitize hat tokenisierte US-Aktien auf Solana eingeführt und bietet Anlegern damit On-Chain-Zugang zu bekannten Namen wie Apple, Microsoft, Nvidia, Alphabet, Tesla, Meta und Amazon. SpaceX, Palantir, Circle und Strategy sollen ebenfalls hinzukommen. Die Token sind 1:1 durch tatsächliche Aktien besichert, die über die regulierte Brokerage von Securitize Markets gehalten werden, sie werden in USDC abgerechnet und tragen alle Aktionärsrechte einschließlich Dividenden und Ansprüche aus Kapitalmaßnahmen. Für Wirtschaftsprüfungsgesellschaften, Abschlussprüfer und CFOs, die bereits digitale Vermögenswerte verwalten, ist dieser Start keine Nischen-Krypto-Story – es ist ein Klassifizierungsproblem an der Schnittstelle von Wertpapieren und digitalen Vermögenswerten, das in großem Maßstab auftritt. Jetzt ist der richtige Zeitpunkt, ein Bilanzierungsframework zu entwickeln, bevor sich Positionen anhäufen.

Was der Convertible Entitlement Token tatsächlich ist

Das Vehikel von Securitize für diesen Start ist eine Struktur namens Convertible Entitlement Token, kurz CET. Das Verständnis der Mechanik ist der Ausgangspunkt für jede nachgelagerte Bilanzierungs- und Steuerentscheidung.

Der 1:1-Besicherungsmechanismus

Jeder CET repräsentiert einen Anspruch auf eine zugrunde liegende Aktie, die von Securitize Markets, dem registrierten Broker-Dealer des Unternehmens, gehalten wird. Die Aktie selbst verlässt die regulierte Brokerage-Umgebung nicht. Was On-Chain bewegt wird, ist ein tokenisierter Anspruch auf die wirtschaftlichen und Governance-Rechte dieser Aktie. Die Inhaber erhalten anwendbare Dividenden, haben Anspruch auf Ausschüttungen aus Kapitalmaßnahmen und tragen Stimm- oder andere Aktionärsrechte, wie sie es über ein konventionelles Brokerage-Konto tun würden. Die Abrechnung zwischen den Parteien erfolgt in USDC und nicht über das traditionelle T+1- (oder ältere T+2-) Zentralclearingmodell.

Der Übergangspfad zum emittentenfinanzierten Modell

Das "Convertible" in CET ist bewusst gewählt. Securitize hat erklärt, dass bestehende CET-Positionen direkt in dieses Modell übergehen können, ohne dass der Inhaber verkaufen und neu kaufen muss, falls ein börsennotiertes Unternehmen später eine emittentenfinanzierte tokenisierte Aktienstruktur auf der Plattform von Securitize einführt. Diese Vorwärtskompatibilitätsklausel ist für die langfristige Bilanzierung wichtig: Eine Position, die als CET-Wrapper beginnt, könnte in Zukunft zu einem nativen On-Chain-Eigenkapitalinstrument werden, das direkt vom Unternehmen emittiert wird. Jedes Übergangsereignis müsste auf Veräußerungs- oder Umgliederungstatbestände nach den geltenden Standards geprüft werden.

Abrechnung in USDC und Handel außerhalb der üblichen Handelszeiten

Der ursprüngliche Start unterstützt verlängerte US-Marktzeiten, wobei Securitize plant, im Laufe der Zeit zu einem 24/7-Handel überzugehen. Die Abrechnung in USDC bringt einen zweiten digitalen Vermögenswert in jeden Transaktionszweig: den aktienseitigen CET und den stablecoin-seitigen USDC. Beide Instrumente müssen korrekt im Hauptbuch erscheinen. Unternehmen können dies daher nicht als einfachen Aktienhandel mit einem USD-Cash-Zweig behandeln – auf einer Seite jeder Abwicklung steht ein tokenisiertes Zahlungsinstrument.

Regulatorischer und Marktkontext

Die regulierte Infrastruktur von Securitize

Securitize Markets ist als registrierter Broker-Dealer tätig, was der CET-Struktur eine regulatorische Fundierung verleiht, die vielen früheren Tokenisierungsversuchen fehlte. Das Unternehmen war zudem das erste, das seine eigenen Aktien sowohl an der New York Stock Exchange als auch On-Chain notierte – es startete SECZ-Token gleichzeitig auf Solana und Avalanche. Dieser Präzedenzfall ist wichtig: Er zeigt, dass die SEC zumindest keine Einwände gegen diesen Dual-Listing-Ansatz für die eigenen Wertpapiere von Securitize erhoben hat, was dem breiteren CET-Rahmen Glaubwürdigkeit verleiht.

Liquiditätsvereinbarungen

Securitize hat Jump und Jupiter beauftragt, Liquidität und Marktzugang für die Aktientokenisierung bereitzustellen. Jump ist ein bekannter institutioneller Market Maker; Jupiter ist der führende dezentrale Börsenaggregator auf Solana. Die Kombination signalisiert, dass Securitize sowohl institutionelle als auch On-Chain-DeFi-Liquiditätspools anvisiert, was Auswirkungen auf die Transaktionsnachverfolgbarkeit und die Identifizierung von Gegenparteien hat – beides relevant für die AML-Compliance und die Anforderungen an den Prüfpfad.

Tokenisierte Aktien in großem Maßstab

Dieser Start erfolgt zu einem Zeitpunkt, an dem der breitere Markt für tokenisierte Aktien wächst, wobei Securitize einen bedeutenden Anteil der jüngsten Kapitalzuflüsse auf sich vereint. Die Konvergenz von regulierter Emissionsinfrastruktur, zugrunde liegenden Aktien bekannter Namen und einer Blockchain mit hohem Durchsatz (Solana verarbeitet Transaktionen zu deutlich geringeren Kosten und mit höherer Geschwindigkeit als die meisten Alternativen) macht dies zu einem strukturell bedeutenden Schritt und nicht zu einem weiteren Proof of Concept. Für einen tieferen Einblick, wie ein anderer Handelsplatz für tokenisierte Aktien die Marktstruktur angeht, siehe wie der tokenisierte Aktienhandelsplatz von OKX und ICE die Marktstruktur prägt.

Bilanzierung: die Kernfragen

Die CET-Struktur lässt sich nicht sauber einer einzigen bestehenden Anlagekategorie zuordnen. Unternehmen, die Krypto-Buchhaltungssoftware oder Software für die Bilanzierung digitaler Vermögenswerte verwenden, müssen mehrere Klassifizierungsfragen klären, bevor die erste Position in die Bücher gelangt.

Eigenkapitalinstrument oder digitaler Vermögenswert?

Nach US GAAP würde das Prinzip der Substanz über der Form im Allgemeinen dazu führen, einen CET als Eigenkapitalinstrument und nicht als Kryptowährung oder digitalen Vermögenswert zu behandeln, da er einen 1:1-Anspruch auf eine reguliert gehaltene Brokerage-Aktie mit vollen wirtschaftlichen Rechten darstellt. ASC 321 (Eigenkapitalinstrumente mit leicht bestimmbarem beizulegendem Zeitwert) ist für die meisten Inhaber der wahrscheinlichste Ansatzpunkt, was eine Bewertung zum beizulegenden Zeitwert durch die Gewinn- und Verlustrechnung bedeutet. Nach IFRS 9 gilt dieselbe Logik: Das Instrument ist ein finanzieller Vermögenswert, der einen Residualanspruch an einem Unternehmen darstellt, sodass die Klassifizierung als Eigenkapitalinstrument, das zum beizulegenden Zeitwert durch die Gewinn- und Verlustrechnung (FVTPL) bewertet wird – oder durch das sonstige Ergebnis (FVOCI), wenn die unwiderrufliche Option gewählt wird – der Ausgangspunkt wäre.

Der Token-Wrapper selbst – der On-Chain-CET – kann jedoch in einer Jurisdiktion oder einem Bilanzierungskontext liegen, in dem zuerst die Regeln für digitale Vermögenswerte gelten. Unternehmen sollten die Grundlage ihrer Klassifizierungswahl dokumentieren und dabei die regulierte Brokerage-Besicherung, die Weitergabe von Aktionärsrechten und die 1:1-Besicherung als wesentliche Merkmale nennen, die die Behandlung als Eigenkapitalinstrument stützen. Diese Dokumentation wird bei der Prüfung wichtig sein.

USDC-Abrechnungszweige

Jeder Kauf oder Verkauf eines CET beinhaltet einen USDC-Zweig. Wenn USDC als digitaler Vermögenswert behandelt wird (wie es die meisten US-GAAP-Anwender derzeit tun, entweder nach dem Rahmen für immaterielle Vermögenswerte nach ASC 350-60 oder der aufkommenden Fair-Value-Option), dann erzeugt jede Abwicklung ein zweites Bewertungsereignis. Ein Unternehmen, das Apple-CETs mit USDC kauft, muss Folgendes erfassen: (1) die Veräußerung von USDC zu seinem Buchwert und die Erfassung etwaiger Gewinne oder Verluste aus dieser Stablecoin-Position und (2) den Erwerb des CET zu Anschaffungskosten. Je nach Buchwert von USDC im Vergleich zu seiner USD-Parität bei Abwicklung kann ein geringfügiger Gewinn oder Verlust auf dem Stablecoin-Zweig entstehen. Eine robuste Krypto-Buchhaltungssoftware sollte so konfiguriert sein, dass beide Zweige automatisch erfasst werden.

Erfassung von Dividenden und Kapitalmaßnahmen

Da CET-Inhaber Dividenden und Ansprüche aus Kapitalmaßnahmen erhalten, muss die Politik zur Erfassung von Dividendeneinkünften auf On-Chain-Positionen ausgeweitet werden. Die praktische Komplikation ist der Zeitpunkt: Dividenden aus zugrunde liegenden Aktien können über die Brokerage-Infrastruktur von Securitize ausgeschüttet werden, bevor sie an die Token-Inhaber weitergegeben werden. Dadurch kann es zu einer Verzögerung zwischen dem Ex-Dividenden-Datum (das nach den meisten Richtlinien die Ertragserfassung bestimmt) und dem Datum kommen, an dem Cash oder Stablecoins tatsächlich im Wallet des Inhabers eintreffen. Unternehmen sollten eine klare Richtlinie für die Erfassung von Dividendenforderungen für CET-Positionen festlegen und mit dem Reporting von Securitize abstimmen, wie Kapitalmaßnahmen (Aktiensplits, Spin-offs, Bezugsrechte) kommuniziert und in den Token-Beständen abgebildet werden.

Verwahrung und Darstellung in der Bilanz

CETs, die in einem mit Securitize verbundenen Wallet oder bei einem Verwahrer gehalten werden, werden nicht im eigenen Namen des Unternehmens in einem traditionellen Aktienregister gehalten – die zugrunde liegenden Aktien werden von der Brokerage von Securitize Markets gehalten. Dieses intermediäre Verwahrungsmodell bedeutet, dass im Stressszenario (z. B. Insolvenz des Brokers) der Anspruch des Unternehmens gegen Securitize Markets als regulierten Broker besteht und nicht direkt gegen das emittierende Unternehmen. In den Anhangsangaben zur Bilanz sollten die Verwahrungsvereinbarung offengelegt und das Kreditrisiko des Brokers bewertet werden, insbesondere bei großen Positionen.

Steuerliche Auswirkungen für US-Inhaber

Eigenkapitalcharakter und Kapitalgewinne

Wenn die IRS einen CET als direktes Eigentumsinteresse an der zugrunde liegenden Aktie behandelt – was die 1:1-Besicherung und die Weitergabe von Aktionärsrechten stützen würden –, dann würde der Rahmen für Haltedauer und Kapitalgewinne für Aktien gelten. Ein CET, der länger als 12 Monate vor der Veräußerung gehalten wird, würde für die Langfristkapitalgewinnsätze qualifizieren. Das Erwerbsdatum für Zwecke der Haltedauer sollte das Datum des CET-Kaufs sein, nicht das Datum, an dem die zugrunde liegende Aktie ursprünglich von der Brokerage von Securitize erworben wurde.

USDC-Abrechnung und das Zwei-Transaktionen-Problem

Wie im Abschnitt zur Bilanzierung erwähnt, erzeugt die Abrechnung eines CET-Kaufs in USDC nach der aktuellen IRS-Guidance (Notice 2014-21 und nachfolgende Guidance, die virtuelle Währung als Eigentum behandelt) zwei steuerbare Ereignisse. Der Verkauf von USDC zum Erwerb eines CET löst die Erfassung etwaiger Gewinne oder Verluste aus der USDC-Position aus. Unternehmen mit hohem Handelsvolumen in CETs werden eine große Anzahl von Stablecoin-Veräußerungsereignissen ansammeln, von denen jedes eine Kostenbasisverfolgung erfordert. Genau in diesem Szenario amortisiert sich eine speziell entwickelte Software für die Bilanzierung digitaler Vermögenswerte durch eingesparte Zeit und reduzierte Fehler.

Steuerliche Behandlung von Dividenden

Dividenden, die über einen CET weitergegeben werden, sollten ihren Charakter als qualifizierte Dividenden behalten, wenn sie von einer US-Kapitalgesellschaft stammen und die Haltedaueranforderungen sowohl auf Ebene der Brokerage von Securitize als auch auf Ebene des CET-Inhabers erfüllt sind. Das Zusammenspiel zwischen den beiden Haltedauern – die Brokerage von Securitize hält die zugrunde liegende Aktie, aber der relevante Inhaber für Zwecke der Dividendenqualifikation ist der CET-Eigentümer – wurde in der formellen IRS-Guidance noch nicht behandelt. Bis zur Klärung könnten konservative Berater CET-Dividenden als ordentliche Einkünfte behandeln und die Begründung dokumentieren.

Internationale Inhaber und Quellensteuer

Für Nicht-US-Inhaber würden US-Quellendividenden auf die zugrunde liegenden Aktien normalerweise einer Quellensteuer von 30 % unterliegen (durch Abkommen reduziert). Ob die Brokerage-Infrastruktur von Securitize eine Quellensteuer zum Abkommenssatz basierend auf der Steueransässigkeit des CET-Inhabers weiterleitet – wie es ein traditioneller US-Broker nach einem ausgefüllten W-8-Formular tun würde –, ist eine praktische Frage, die internationale Anleger und ihre Berater direkt mit Securitize klären sollten, bevor sie Positionen erwerben. Die EZB hat zudem breitere Fragmentierungsrisiken in tokenisierten Märkten angemerkt, die grenzüberschreitende Positionen betreffen könnten; für den Kontext siehe was die Tokenisierungs-Fragmentierungswarnung der EZB für globale Portfolios bedeutet.

Compliance- und Prüfungsüberlegungen für Unternehmen

AML und Gegenparteirisiko

CETs werden auf Solana über USDC abgerechnet, was bedeutet, dass On-Chain-Transaktionsdaten öffentlich verfügbar und nachverfolgbar sind. Unternehmen, die dem Bank Secrecy Act unterliegen – einschließlich registrierter Anlageberater und Broker-Dealer –, sollten bestätigen, dass ihr AML-Programm die Abwicklungsaktivitäten auf Solana abdeckt. Die Beteiligung eines dezentralen Börsenaggregators (Jupiter) am Liquiditätsstapel bedeutet, dass einige CET-Trades über DeFi-Pools laufen könnten, was die Identifizierung der Gegenpartei erschweren kann. Compliance-Teams sollten prüfen, ob ihre Transaktionsüberwachungstools Solana- und USDC-Ströme abdecken.

Prüfpfad und Abstimmung

Ein wesentlicher Vorteil der On-Chain-Abwicklung ist das unveränderliche öffentliche Ledger, das einen prüfbaren Transaktionsdatensatz auf Blockchain-Ebene bietet. Die Herausforderung für Prüfer besteht darin, diesen On-Chain-Datensatz mit den Off-Chain-Brokerage-Aufzeichnungen von Securitize für die zugrunde liegenden Aktien und dann mit dem eigenen Hauptbuch des Unternehmens abzustimmen. Unternehmen sollten von Securitize eine klare Datenfeed-Spezifikation anfordern, die zeigt, wie CET-Bestände, Dividenden und Kapitalmaßnahmen gemeldet werden, und bestätigen, dass diese ohne manuelle Neuerfassung in ihre Krypto-Buchhaltungssoftware eingelesen werden können.

Häufig gestellte Fragen

Ist ein CET dasselbe wie der direkte Besitz der zugrunde liegenden Aktie?

Wirtschaftlich ja: Die 1:1-Besicherung bedeutet, dass Sie einen Anspruch auf eine echte Aktie mit denselben Dividenden- und Kapitalmaßnahmenrechten haben. Rechtlich werden die Aktien von der regulierten Brokerage von Securitize Markets in Ihrem Namen gehalten, sodass Ihre direkte Gegenpartei der Broker ist und nicht das Aktienregister des emittierenden Unternehmens. Die meisten Rechnungslegungsstandards würden dies weiterhin als Eigenkapitalinstrument und nicht als digitalen Vermögenswert behandeln, aber Unternehmen sollten ihre Klassifizierungsbegründung sorgfältig dokumentieren.

Wie sollte USDC, das zur Abrechnung von CET-Trades verwendet wird, steuerlich behandelt werden?

Nach der aktuellen IRS-Guidance ist USDC Eigentum. Die Veräußerung von USDC zum Kauf eines CET ist ein steuerbares Ereignis: Jeder Gewinn oder Verlust aus der USDC-Position muss zum Zeitpunkt des Tauschs erfasst werden. Unternehmen mit hohem Handelsvolumen in CETs sollten sicherstellen, dass ihre Software für die Bilanzierung digitaler Vermögenswerte jede USDC-Veräußerung mit ihrer Kostenbasis erfasst, um eine Untererfassung zu vermeiden.

Was passiert mit einer CET-Position, wenn das emittierende Unternehmen eine emittentenfinanzierte tokenisierte Aktienstruktur einführt?

Securitize hat erklärt, dass CET-Positionen in ein emittentenfinanziertes Modell übergehen können, wenn das Unternehmen ein solches einführt. Ob dieser Übergang eine steuerbare Veräußerung – der Tausch eines Instruments gegen ein anderes – oder eine nicht steuerbare Umgliederung darstellt, ist in der IRS-Guidance noch nicht geregelt. Bis dahin ist die konservative Behandlung, ihn als Veräußerung und Wiedererwerb zu behandeln und etwaige eingebettete Gewinne oder Verluste beim Übergang zu erfassen.

Qualifizieren CETs für die Behandlung als langfristige Kapitalgewinne?

Wenn die IRS den Eigenkapitalcharakter des Instruments anerkennt, ja – ein CET, der länger als 12 Monate gehalten wird, sollte bei Veräußerung für die Langfristkapitalgewinnsätze qualifizieren. Die Haltedaueruhr sollte mit dem Kaufdatum des CET beginnen, nicht mit dem Datum, an dem die Brokerage von Securitize die zugrunde liegende Aktie erstmals erworben hat. Eine formelle IRS-Guidance zu diesem spezifischen Punkt wurde nicht veröffentlicht, daher sollten Berater dies als offene Position kennzeichnen.

Was sollten Nicht-US-Anleger prüfen, bevor sie CETs kaufen?

Die Hauptsorge ist die Quellensteuer auf US-Quellendividenden. Nicht-US-Anleger sollten mit Securitize klären, ob eine Quellensteuer zum Abkommenssatz basierend auf ihrer Steueransässigkeit angewendet wird und welche Dokumentation (entsprechend einem W-8BEN oder W-8BEN-E) erforderlich ist. Sie sollten auch prüfen, ob das Halten eines CET – anstelle eines direkten Brokerage-Kontos – ihre Fähigkeit beeinträchtigt, Abkommensvorteile nach den Regelungen zum wirtschaftlichen Eigentümer des anwendbaren Steuerabkommens geltend zu machen.

Quelle: The Block